对话美国传奇对冲基金经理比尔·米勒：靠亚马逊和比特币再杀

对于比尔·米勒来说，这是一段漫长的旅程。他说，当他四年前加入美盛时，“我的净资产为负数，年收入为 39,000 美元”。这位前哲学系学生和军事情报官员在担任美盛价值信托基金经理的 15 年期间从默默无闻成为投资巨星，并超越了标准普尔 500 指数。然后一切都崩溃了。

在 2008-2009 年全球金融危机期间，米勒对贝尔斯登和 AIG 等有毒股票进行了灾难性的反向押注。Value Trust 在 2008 年损失了 55%，管理的资产从大约 770 亿美元下降到大约 200 亿美元。许多人抛弃了他，但米勒证明他们大错特错。

在他自己的公司 Miller Value Partners 中，他再次获得了令人眼花缭乱的回报。截至 3 月 31 日，Miller Opportunity Trust (LMNOX) 在晨星的 一、三、五、 十年中型混合类别收益率中排名前 1%。来自 COVID-19 引发的2020 年 3 月 23 日至 2021 年 3 月 31 日的市场低点，该基金的回报率为 201.7%个人如何购买比特币，而标准普尔 500 指数的回报率为 78.5%。

但仅凭这些数字并不能说明米勒从灰烬中崛起的全部故事。在我的新书《更富有、更聪明、更快乐：世界上最伟大的投资者如何在市场和生活中获胜》中，米勒介绍了他对亚马逊公司 (AMZN) 的个人赌注，他补充说，金融危机期间股票暴跌时的期权。因此，他认为自己现在是亚马逊最大的单一个人股东“没有姓氏的贝佐斯”——而不是麦肯齐·斯科特，他与公司创始人杰夫·贝佐斯离婚，姓氏后来改了。

2020 年，米勒告诉我，他的个人亚马逊投资组合已激增至其投资组合的 83%。上周，在接受巴伦周刊采访时，拥有亚马逊 20 多年的米勒表示，他对比特币的投资获得了一笔意外之财，现在的价值甚至超过了他在亚马逊的股份：“我开始以 200 美元左右的价格购买比特币每个 300 美元，而我的平均成本约为 500 美元。” 比特币的价格现在约为每枚硬币 53,000 美元。

米勒对亚马逊和比特币的押注对他的财富产生了惊人的影响。当被问及现在说他是亿万富翁是否公平时，他回答说：“是的，这很公平。” 以下是我们谈话的编辑版本。

巴伦周刊：现在的投资环境如何？

比尔·米勒：人们常说不确定性很大，但市场、经济或未来何时会一成不变？我现在只想明白。小说家VS奈保尔说：“我相信，准确把握现在，就能预见未来。” 那么现在发生了什么？经济正在加速发展。通货膨胀不是问题。美联储将在不确定的未来将利率锁定在零。

市场各方面的估值自然会有担忧，但如果事情不改变，今明两年营收将快速增长。我相信 40 年的债券牛市于去年 3 月 23 日结束，我们正处于债券熊市中。但是，我们仍然可以找到许多不仅有吸引力而且非常便宜的股票，而且我们不一定要参与高价股票。

巴伦周刊：风险在哪里？

比尔·米勒：一切顺利的几率至少是 50/50。但通货膨胀的风险比长期来看要高，货币供应量增加 25% 必须去某个地方，其中一部分会转化为实体经济价格。人们正在采取行动提高最低工资，这都是一件好事。这可能会对未来一两年的企业利润率造成一定压力。28% 的企业纳税申报几乎不是问题，但不会扼杀任何经济活动。因此，我认为股市阻力最小的通道仍然是向上的。

巴伦周刊：您是否出售了您在亚马逊的部分个人股份？

比尔米勒：不。我仍然认为亚马逊的股价会在三年内翻一番，那我为什么要卖掉？首先，它并不昂贵，而且基于价格与毛利润和企业价值与 Ebitda（未计利息、折旧和摊销前的收益），它的交易价格处于历史区间的中间。

但世界数字化在 2020 年加速，亚马逊的收入增长几乎翻了一番。现在，如果亚马逊网络服务 (AWS) 是一家独立的上市公司，它的价值将达到 5000 亿美元，而亚马逊的价值将达到 1. 6 万亿美元。几年后，广告业务可能价值至少 5000 亿美元，AWS 可能价值 1 万亿美元。

这几乎是亚马逊目前的总市值。所以零售业务是免费的。然后他们有一个大型 B2B 业务，五年前几乎从零开始，现在价值 250 亿美元，这是有利可图的，他们还有一个自有品牌业务。

您还可以选择送货业务：他们正在制造飞机，并且已经订购了 100,000 辆电动送货车。因此，他们将拥有至少与 FedEx 的 UPS 一样广泛的网络。亚马逊正在扩大容量，因为他们希望能够处理所有交易。但随后他们将建立过剩的产能并将其出售。显然，由于内部因素，他们的经济情况会非常不同，因为所有这些成本都将分散在更广泛的业务基础上，而该业务甚至没有计入价格。

巴伦周刊：如果你是第一次购买亚马逊，你现在会投资多少？

比尔·米勒：我可能会将我净资产的 20% 或 30% 投入其中，风险很小。如果反垄断法发生变化，美国人的情绪发生变化，他们追赶亚马逊并将其分拆，那就太好了！然后，它更有价值。

《巴伦周刊》：你在比特币上发了财，拥有比特币的逻辑是什么？

比尔·米勒：比特币是一个去中心化的、未经许可的、点对点的计算机网络，它是永久性的，并且难以破解。当你购买比特币时，你是在该数据库上购买一个插槽，并且几乎所有这些插槽都已分配。世界上只有2100万比特币，已经开采和流通了1850万比特币。因此，我们还有 250 万要挖出来。以下是基本经济学：去年供应增长了 2. 5%，今年增长了 2%，那么需求增长是快于还是慢于 2%？

摩根士丹利会让他们的客户购买比特币，高盛会让他们的客户购买比特币……每个大银行都这样做。加拿大和巴西已经有比特币 ETF，其中 5 个已在美国备案。

世界上估计有 4700 万百万富翁，如果他们每个人都想拥有比特币，他们就做不到——因为这种东西只有 2100 万。而公司的资产负债表上有多少千亿美元的现金可以用来购买比特币？MicroStrategy (MSTR) 大张旗鼓地将其所有现金投入比特币，特斯拉 (TSLA) 将现金转换为比特币，但采用率四舍五入为零。供需之间的不对称导致了现在的情况。

巴伦周刊：世界需要比特币吗？

比尔米勒：在我看来，比特币是解决一个困扰经济问题的方法。由于政府对货币供应和银行体系的垄断，导致了一系列违约、国有化、没收、通货膨胀，甚至美元升值 25%。比特币可以保护你免受所有这些事情的影响。

巴伦周刊：你如何评价比特币？

比尔米勒：许多较大的比特币所有者说，将其视为数字黄金的最佳方式。黄金是模拟的，比特币是数字的。它远远超过黄金作为价值储存手段的价值，不仅因为它在 10 年内以每年 200% 的速度增长，而且因为黄金的数量，你无法带着价值数百万美元的黄金逃离你的国家巨大且难以拆分，而您可以在不到一秒钟的时间内以非常低的成本将比特币发送到任何地方，并且几乎可以无限拆分。

我见过的最好的猜测是，世界上大约有 10 万亿美元的黄金，一些在珠宝中，一些在中央银行，一些在 ETF。比特币的市值约为 1. 1 万亿美元。我很有信心，在一些合理的假设下，比特币仍然可以上涨 10 倍，也就是说，它的总价值可能与黄金相同。

仅仅因为某些东西已经存在了数千年，并不意味着它不能被其他东西取代。我们以前骑马，后来有了汽车。什么会让人们改变对比特币的看法？当其他人将它添加到他们的投资组合中时，他们会很高兴以 500,000 美元的价格获得它。事情就是这样运作的。回到亚马逊。人们一直讨厌它——直到最终，它在一定程度上被制度化，聪明的人拥有它，沃伦巴菲特说贝索斯是一个商业天才。

巴伦周刊：你喜欢被低估的股票吗？

比尔米勒：我喜欢通用汽车（GM）。过去是问题的一部分，现在是解决方案的一部分。它曾经是一个无法解决自身问题的巨大污染者。现在正好相反。您正处于所有新车从内燃机转换为电动汽车的时刻。但通用汽车的估值并未逆转。把总和起来，你可以很容易地得出一个比当前股价高 50% 的价格，接下来你可以轻松得出一个比当前股价高 100% 的价格。在一个市盈率约为 20 倍的市场中，它的市盈率仅为 8 倍。鉴于可选性个人如何购买比特币，通用汽车当然并不昂贵。人们对应对气候变化感到兴奋。

这是一个巨大的机会，因为汽车行业正在彻底转型。市场表现得好像特斯拉要吸收所有利润，但每个人都在并行开发和生产电动汽车，并且已经遍布全球。特斯拉很难维持一个差异化的平台。我最近看到了新的凯迪拉克车型，多么漂亮的车啊。这将带来闪电般的发展，并将改变通用汽车的形象。

巴伦周刊：谢谢，比尔。

翻译 | 北辰